绿色动力“动力”不足 筹谋“A+H”股上市

H股上市企业——绿色动力（01330.HK）“有惊无险”地拿到了A股入场券。如果不出意外，其将成为“A+H”股同时上市的企业。

今 40 30879 40 12372 0 0 1480 0 0:00:20 0:00:08 0:00:12 15211月16日，绿色动力闯关IPO曾遭暂缓表决。两个月后，再度上会，首发申请获得证监会发审委审核通过。不过，发审委就其财务方面及合规性等5类问题提出了质询。

该公司披露的招股书显示，报告期内（2014年~2017年1~9月）其经营活动和投资活动主要依赖外部筹集的资金，其自身创造现金流量的能力不足以维持正常的经营活动和投资活动。另外，报告期内绿色动力还存在偿债能力等相关指标低于同行，以及资产负债率逐年攀升等问题。

对此，绿色动力董事会秘书向《中国经营报》记者回函表示，目前公司正处于上市审核期，相关信息均已按照监管部门规定与要求在公司招股书中进行披露，应以招股书披露信息为准。

短缺的现金流

据招股书披露，绿色动力的营业收入包括运营收入和BOT/BT项目利息收入。运营收入主要来源为应收地方政府部门的垃圾处理费和应收国有电网公司的电费，客户集中度较高。数据显示，2014年~2017年1~9月，绿色动力77%以上的营业收入来自于运营收入。

从区域层面看，报告期内其营业收入主要来自华东、华南、华北和华中。其中，华东地区实现营收占营业总收入的“半壁江山”。绿色动力解释称，主要原因是公司在这些地区的运营项目数量居多、规模较大。

报告期内，绿色动力实现营业收入分别约为4.06亿元、5.18亿元、6.64亿元和5.81亿元，对应实现的净利润分别约为0.46亿元、1.51亿元、2.31亿元、1.58亿元。记者核算得知，2014年~2016年，绿色动力营业收入年均复合增长率约为17.81%，而净利润年均复合增长率高达71.23%。

不过，绿色动力经营性净现金流的表现却没有高成长性业绩那么抢眼。招股书合并现金流量表的财务数据显示，报告期内绿色动力经营活动产生的现金净流量分别约为-2.69亿元、-0.65亿元、0.83亿元、-1.56亿元。可以看出，绿色动力经营性净现金流量远低于同期净利润。

有财务专家向记者表示，企业经营现金净流入量有很多用途，要分红、补偿折旧和无形资产摊销、支付利息等。如果企业有利润无现金，意味着企业的利润只是数字，而不是可以支配的资产。

此外，记者发现，报告期内绿色动力经营活动和投资活动主要依赖外部筹集的资金，其自身创造现金流量的能力不足以维持正常的经营活动和投资活动。

数据显示，报告期内绿色动力现金净增加额分别为2.60亿元、-2.28亿元、76.95万元、3.07亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为-2.95亿元、-6.69亿元、-3.65亿元、-0.76亿元；筹资活动产生的现金流量净额分别为5.98亿元、1.96亿元、5.83亿元、7.59亿元。

绿色动力在招股书中表示，公司收入规模随着新建项目的投产持续扩大，但报告期内经营活动现金流出现负数，主要原因是公司大规模建设BOT/BT 项目，并将项目建造支出形成的长期应收款本金部分列示于经营活动现金流出。投资活动现金流量净额为负且金额较大，主要原因是公司大规模建设BOT/BT 项目，并将项目建造支出形成的无形资产部分列示于投资活动现金流出。筹资活动产生的现金流量主要来自于银行借款及在香港上市所筹集资金。

偏弱的偿债能力

绿色动力成立于2000年，主要以 BOT 等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问等业务。该公司于2012年4月整体变更改制，并于2014年在H股上市。北京国资公司直接和间接持有绿色动力50.34%的股份，为其控股股东及实际控制人。

近年来，许多企业通过并购等方式不断涌入垃圾发电领域，行业竞争日趋激烈。

在此背景下，绿色动力扩张步伐并未放缓。据招股书披露，目前，在垃圾焚烧发电领域，绿色动力已投入运营项目11个，试运营项目3个，在建项目4个，筹建项目达12个。

随着项目的逐步扩增，绿色动力资金流出不断加大，而大部分资金主要依靠筹资活动的支撑。截至2017年9月30日，绿色动力银行借款金额约为34.71亿元。其中，短期借款为29097.96万元、一年内到期的长期借款为31630.46万元、长期借款为286364.21万元。其中，长期借款主要为担保及抵押借款。

此外，值得一提的是，报告期内，绿色动力偿债能力指标低于同行业部分A股上市企业。

短期偿债能力指标，除2014年外，绿色动力的流动比率和速动比率指标也低于A股同行业平均值；而最近两年的资产负债率高于同行业平均值。

不过，绿色动力解释称，报告期各期末，公司速动比率、流动比率与同行业上市公司相比处于合理区间。

绿色动力方面表示，2015年末，公司速动比率、流动比率指标低于同行业A 股上市公司，主要是因为同行业A 股上市公司中的伟明环保和盛运环保的速动比率和流动比率显著上升；2016年末，公司速动比率和流动比率下降幅度较大，主要原因是公司短期借款和一年内到期的非流动负债较2015年末增加较多，导致公司流动负债较2015 年末增加44216.14万元，增幅为61.97%。公司短期借款增加的主要原因是公司为降低融资成本，增加了短期借款，一年内到期的非流动负债增加较多的主要原因是公司本部长期借款转入一年内到期的长期借款增加；2017 年9月末，公司速动比率、流动比率低于同行业A 股上市公司，主要原因是伟明环保的数据提高了行业均值。

对于资产负债率高于多数同行公司的问题，绿色动力解释称，主要原因是公司近三年内投产和开工的项目数量较多，项目借款余额较大。公司银行资信良好，具有香港股票市场及境内银行融资渠道，银行授信额度较高，公司偿债风险较低。公司处于快速成长期、项目建设资金需求较大，若银行借款持续增加，公司财务成本压力较高，不利于优化资产负债结构，有必要通过股权融资满足公司持续发展的资金需要。

不过，业内人士告诉记者，与同行业相比绿色动力偿债能力偏弱，意味着企业资金紧张，表明公司的收益出现问题，没有足够的流动资金，存在一定的投资风险。

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